【天天新视野】2023年下半年基金投资策略权益资产性价比较高

2023-05-30 14:41:15来源：中信证券

1. 轮动程度处于高位，基金投资体验亟待改善

投研赋能提供安全边际，基金投资收益分布更优

(相关资料图)

将股票仓位较高的主动权益基金和中证800成分股年度收益率分布进行对比： 2020年主动股基收益分布整体向右平移，显著优于中证指数成分股收益分布； 2021-2023年权益市场下行期间内，相较于中证800指数成分股，主动股基在收益中枢上差别不大，但分布更集中、投资安全边际更好。

顺趋势投资侵蚀投资业绩，基民投资获得感降低

牛市净申购、熊市净赎回，顺趋势投资侵蚀基民投资收益。下行市中，投资交易超额随着基金收益率的降低而走低，净赎回导致计算加权平均净值利润率时的分母减小，分子为亏损额（负值），最终导致指标值更小；上行市中，投资交易超额随着基金收益率的升高而降低，净申购导致计算加权平均净值利润率时的分母增大，而分子为盈利额（正值），最终导致指标值更小。

基金优选框架：擘肌分理，谛分审布

主动投研：匹配客户偏好和明确组合风险的基础—标签体系

风格标签的必要性：基金评价、基金业绩和风险、资产配置、优选基金。行业和产业是最显著特征：行业和产业主题基金。九宫格：价值均衡成长和市值维度，市场认可且广泛使用。质量标签：价值成长无法区分部分基金经理，公司质地和盈利能力是很多基金经理考察个股的重要因素。景气度标签：近年国内最受关注的投资要素之一，且广受投资者关注。

主动投研：风格标签定位流程示例

刻画方法：净值法和持仓法，两者相结合；持仓法流程：从股票风格（财务因子）到基金风格；相对风格分类：行业主题型基金、价值型风格基金、成长型风格基金、均衡型风格基金、风格轮动基金；

稳健投资：固收基金再分类

纯债基金细分：纯债基金分类中单独划分利率债基金与摊余成本定开债基金；其中短期纯债型基金按合同剩余期限的上限作进一步细分。债券指数基金图谱：按不同的一级分类、二级分类与期限制作债券指数基金图谱。含权债基的处理：根据基金合并权益资产中枢（转债+股票）划分出稳健型、平衡型、激进型三类 “固收+”基金；部分专注转债投资的产品划分为类转债基金。

稳健投资：固收基金标签体系

固收基金标签的意义：中长期纯债型基金超过1700只，二级债基与偏债混合型基金合并超过1200只，单一维度的基金分类无法匹配投资者的多元化需求。权益投资：包括股票行业、产业、风格；主要用于增强的资产；转债操作风格；组合波动率特征。债券投资：充分挖掘季报、半年报、年报披露信息，在券种、久期、信用方面设置标签。其他另类标签：积极发掘机构偏爱、基金经理经验等方面的另类标签。

稳健投资：固收+基金、纯债基金定量筛选框架

固收基金核心池筛选步骤：（1）明确产品定位，确定备选基金范围；（2）规模筛选排除干扰、提升可投资性，构建初始池；（3）多维度指标筛选优质基金进入核心池；（4）利用各期核心池成分编制基金指数。

基金产品研究体系：科学化流程

评价流程：构建基金经理曲线->对比组->筛选->定位业绩来源->验证与确认。研究方法：定量研究和定性研究，定量研究是基础，构建对比组进行评价与优选。

基金投资策略与市场展望

权益资产性价比较高

从资产维度来看，以中证800指数股息率构造的股债性价比指标显示，当前市场股债性价比正处于过去5年的94%分位数，权益资产性价比较高，权益基金、固收+基金的配置价值比较突出。

中证1000指数增强：政策支持中小微企业，衍生工具提升小盘流动性

政策上的多方位扶持有利于中小企业长期健康成长，也有利于A股中小市值公司的长期表现。截至2023年5月12日，以Wind专精特新小巨人指数为参考，中证1000指数“专精特新”成分股数量和权重占比均约14%。 2022年7月22日，中证1000期指期权推出，让中小盘策略更加立体化，也大幅提升了中证1000指数相关产品的流动性。

中证1000指数增强：研发营收比较高，基本面预期成长性更足

截至2023年5月12日，沪深300和中证1000指数市盈率、市净率均处在较低位置，相对比较合理；与上证50、沪深300、中证500指数相比，中证1000指数的研发费用在营业收入中占比显著占优；中小盘指数的Wind一致预期营业收入FTTM增长率和净利润 FTTM增长率明显更高。

中证1000指数增强：主动权益基金、北向资金更青睐中小盘

2023年年初至5月5日，北向资金在沪深300、中证500和中证1000指数上累计净流入额分别约1025亿元、298亿元、300亿元，主动增持比例分别约5.79%、9.81%和21.70%；剔除行情因素影响，2023Q1主动权益基金在沪深300、中证500和中证1000指数上净增仓比例分别约-1.1%、0.3%和0.9%。

价值风格基金：预期盈利改善

宏观、流动性、景气度等信号指向价值风格。当前CPI与PPI同比剪刀差继续扩张，但PMI同比、工业增加值同比有所放缓，显示经济基本面尽管持续恢复但速度有所放缓；流动性方面，中长期贷款余额同比上行且SHIBOR利率有所下降，但国债利差以及M1-M2同比增速差仍持续收窄，历史上温和复苏和更利于价值风格；景气方面，2023年3月初至今（4月28日），中证全指中的价值组合的营收和净利润预期增长率不断提升，凸显了市场对价值类资产盈利预期的改善。

国企改革主题基金：政策推动国企估值重塑，国企竞争力提升和价值创造

国企改革三年行动为标志的新时代国企改革取得重大成果。2020年6月30日召开的中央深改委第十四次会议审定《国企改革三年行动方案（2020-2022年）》，正式拉开了国企改革三年行动的大幕。2023年1月，国资委召开中央企业负责人会议，指出“国企改革三年行动高质量圆满收官，中央企业预计2022全年实现营业收入39.4万亿元、同比增长8.3%，利润总额2.55万亿元、增长5.5%，净利润1.9万亿元、增长5%”。在推动国企高质量发展过程中，国资委逐步优化考核指标。

平衡型“固收+”基金：股债性价比突出，偏债型基金权益仓位提升

统计2018年以来股债性价比指标位于过去5年的 80%、90%分位数以上时，各类基金指数持有半年、一年的平均收益率。在股债性价比指标位于80%分位数以上时，混合型基金指数相对于纯债基金指数持有半年、 1年的超额明显；在股债性价比指标超90%分位数时，混合债券型二级基金指数、偏债混合型基金指数持有一年的平均收益率分别为7.54%、10.22%。从基金资产配置的角度看，2023年一季报显示混合债券型二级基金、偏债混合型基金股票仓位均提升至近8个报告期的高点。

平衡型“固收+”基金组合：稳健投资的解决方案

综合股债性价比与基金资产配置动向，当前平衡型“固收+”基金具备较高的投资价值。平衡型“固收+”基金组合合并权益资产中枢约为20%，兼顾绝对收益与相对收益，目标跑赢“股债2:8”参考组合且获取相对公募混合债券型二级基金更优的风险调整后收益。

纯债基金：利率处于相对低位，推荐对于利率波段把握较好的策略

利率、利差均已处于近五年相对低位。经历了2022年末的流动性冲击后，2023年债券市场受益于宽松资金面与经济渐进修复的现实走出小牛市，投资者针对纯债基金的配置热情不减。截至2023年5月12日，十年期国债收益率已下探至2.71%，突破近5年的30%分位数，位于10%分位数附近。从信用利差水平上看，AAA、 AA+、AA三个评级中1年、3年、5年信用债收益率、信用利差均有下行，且中短久期信用利差整体处于历史低位。建议投资者关注利率反弹风险，推荐对于利率波段把握较好的纯债管理人。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

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