洁美科技(002859):1Q23毛利率环比改善 复苏确定性强

2023-05-16 20:39:04来源:上海申银万国证券研究所有限公司  


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投资要点:

公告:2022 年公司实现收入13.01 亿元,同比下降30.1%;归母净利润1.66 亿元,同比下降57.35%;扣非净利润1.47 亿元,同比下降61.21%,年报业绩略低于市场预期。1Q23实现收入3.08 亿元,同比下降6.05%;归母净利润0.32 亿元,同比下降1.71%。一季度业绩略超市场预期。

业绩短期承压,4Q22 营收环比提升10%。下游MLCC 行业需求疲弱,下游客户整体开工率恢复进度仍低于预期。4Q22 公司实现收入3.09 亿元,同比下降24%,环比提升10%相较于3Q22 同比下滑42%,降幅明显收窄。

4Q22、1Q23 毛利率环比持续改善。1)2022 年公司毛利率为29.45%,开工率恢复不及预期叠加木浆价格上涨,同比下降8.82pct。4Q22-1Q23,公司盈利能力持续改善,4Q22毛利率修复至26.94%,环比提升1.69pct;1Q23 毛利率修复至32.41%,环比提升5.47pct。2)我们判断随着一季度木浆价格的回调以及稼动率的回升,公司盈利能力将持续修复。据纸业联讯统计,截至3 月24 日,针叶浆现货平均价格指数约6,176 元/吨,较去年10 月高位时期下跌约17.73%;阔叶浆现货平均价格指数约5,193 元/吨,较去年10月高位时期下跌约22.6%。

公司纸质载带全球市占率超50%+,高端塑料载带的出货量稳步提升。1)纸质载带:顺应电子元器件小型化趋势,持续优化产品结构,逐步增加01005 压孔纸带专用设备,提高高附加值产品如打孔纸带、压孔纸带的产销量;公司第五条电子专用原纸生产线项目预计2H23 投产。2)塑料载带:公司增加了0603、0402 等精密小尺寸产品生产设备,产能提升;新增滚轮机生产线,目前已投产的塑料载带生产线达70 条。

离型膜验证有序推进。1)公司与国际大客户签署战略合作协议, 2021 年底与三星签订战略协议,2022 年底和村田建立战略合作伙伴关系。2)公司自制基膜的离型膜送样顺利,预计2H23 逐步起量,已规划产能约9 亿平米/年。目前离型膜产品已供应国巨、风华等客户。我们认为,随着自产中高端基膜及离型膜在客户端验证推进,有望在2H23 快速增长。

CPP 流延膜目前满产满销。新能源汽车铝塑膜用流延膜全球市场需求2.9 亿平米,需求旺盛,公司铝塑膜用流延膜订单持续增长;此外,在光电显示的应用也取得逆势增长的业绩。

下调盈利预测,维持“买入”评级。看好公司在离型膜及CPP 膜新业务上的国产替代潜力,但考虑下游开工率受景气度影响及原材料涨价,下调23-24 年归母净利润至3.3/5.0 亿元(原23-24 年为4.3/6.9 亿元),新增25 年归母净利润6.7 亿元。选取和公司业务相关的MLCC 及电子元件、功能性薄膜材料公司航天彩虹、博迁新材作为可比公司,当前23年平均PE 43x,给予公司23 年PE 43x,目标市值141 亿元,较当前市值仍有26%的上涨空间,维持“买入”评级

风险提示:离型膜基膜放量不及预期;MLCC 需求恢复不及预期,原材料涨价风险等

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