似在呛声高盛，中金“八个更”力挺国有行受影响AH银行股集体走软，久被低估正待转暖

2023-07-06 20:02:20来源：金融界

“高盛百页报告论证下调国有大行研报”在市场引发了唱空的担忧，高盛火速回应“并非唱空”。

对于引发的市场误读，高盛于7月6日上午向财联社表示，报告核心内容是，如果地方债务被允许展期，则违约风险可控。随着地方债务余额继续增长，我们预期存量债务展期及新增债务均会面临利率下行，从而带来利息收入损失。

(资料图片仅供参考)

高盛进一步指出，由于地方债务中的债券部分有税收和资本节省，更高的债券占比可以有效帮助银行减少利息收入下滑对利润带来的影响。因此，地方债务中债券占比也是银行利润增长分化的重要影响因素。

中资证券坐不住了，7月6日7:30，中金公司货币金融分析部林英奇团队发布的《国有大行基本面分析手册》，旗帜鲜明指出，与常见的市场印象不同，我们认为国有大行盈利能力并不差：尽管ROE处于行业中等水平，但风险加权资产收益率较中小银行有明显优势，主要受益于资产端占比更高的按揭贷款和政府债券，在相同的资本占用水平下取得更多收益。

因高盛在研报中对五家国有大行中工商银行、农业银行和交通银行三家进行了下调评级为“卖出”，中金此举也被市场解读为意在回怼高盛下调国有大行评级的相关研报。

因2020年十大预测错了八个，高盛被称为外资投行反指王，一度被投资者调侃“高盛反着买，别墅靠大海”，不过这一报道被过分解读，的确给A股和港股上市银行表现造成一定的扰动。

7月6日，A股银行指数收跌0.82%，除了兰州银行收平，其余均为下跌；中证香港银行指数下跌2.13%，成分股悉数收绿，招商银行以3.96%跌幅领跌。

高盛否认唱空

回顾一下该事件可理清脉络，7月4日，《测试“不可能的三位一体”》的报告从三个大角度分析了对当前国内银行股的看法，并对12家银行进行了评级，其中，给予工商银行、兴业银行、农业银行、交通银行和华夏银行五家银行下调为“卖出”；对中国银行、招商银行和南京银行中性评级；并对邮储银行、宁波银行、平安银行和建设银行“买入”评级。

到了7月5日，市场有小作文传出，强调高盛对五家银行“卖出”评级，并引申为高盛“掀桌子”引发了市场对高盛看空内资银行股的担忧。

对于夸大其词的传言，高盛回应称，“唱空不实”，如财联社此前报道，该报告仅有12家银行评级，覆盖程度仅为A股上市银行的三分之一，并且有7家为中性和买入评级，不存在唱空一说。

此外，亦有业内人士向财联社记者表示，高盛此次下调上述5家银行评级的原因或是对可能出现的坏账计提做出预警。

这份担忧，高盛也在报告中作了阐述，报告核心内容是，如果地方债务被允许展期，则违约风险可控。随着地方债务余额继续增长，我们预期存量债务展期及新增债务均会面临利率下行，从而带来利息收入损失。

中金清晨发文力挺国有大行

对于高盛下调国有大行的评级，国内券商则持不同意见。7月6日早上7:30，中金公司货币金融分析部林英奇团队发布《国有大行基本面分析手册》，提出“八个更”力挺国有大行。

该研报指出，国有大行具备八大优势：有更低的杠杆，更高的资产回报率，安全资产占比更高，安全资产占比更高，更稳定的负债来源，息差更受益于存款降息，手续费表现更为稳定，资本新规更为受益，未来估值有望长期见底回升。

以风险因素为例，该报告指出，国有大行账面不良率、关注率与同业平均水平接近，但逾期率则低于同业，风险认定标准更加严格，2022年末国有大行不良、逾期90+天比例为190%，高于同业平均水平（148%）。截至今年一季度，国有大行平均拨备覆盖率超过250%，处于历史相对高位。此外，2022年4月国常会提出“鼓励拨备水平较高的大型银行有序降低拨备覆盖率”，可以预计拨备节约有望带来进一步的利润释放。

因此，林英奇团队旗帜鲜明地指出，与常见的市场印象不同，我们认为国有大行盈利能力并不差，尽管ROE处于行业中等水平，但风险加权资产收益率较中小银行有明显优势，主要受益于资产端占比更高的按揭贷款和政府债券，在相同的资本占用水平下取得更多收益。

不过，中金报告也同时提示了房地产和城投以及息差压力大于预期可能带来的风险。

市场对于高盛、中金对内资银行截然不同的看法表示观望，有部分投资者认为，高盛作为国际投行未必如中金了解内地银行运营状况，此外，高盛在2020年初全球十大预测中错了八个，被调侃为“高盛反着买，别墅靠大海”。不过从宏观预测维度来看，中金的胜率也并不算高，中金在2022年十大预测中仅对了一个。对于银行股会有何演绎，还需拭目以待。

A股、港股银行纷纷下跌

观点交锋对于市场来说并非好事，7月6日，A股、港股银行股继续三天下跌，A股银行指数下跌0.82%，资金净流出18.79亿元，行业市净率跌至0.55，其中，浙商银行以-1.88%领跌；港股方面跌幅略高，中证香港银行指数下跌2.13%，成分股悉数收绿，招商银行-3.96%领跌。

当前银行在市场估值一直偏低，有投资价值，但是回报空间不大。从基金的表现来看同样如此。只统计主代码来看，当前全市场带有“银行”主题基金共有20只，净值区间在0.9至1.14之间，今年以来收益率最好的是泰康港股通中证香港银行，年内回报率为5.6%，表现较差的是招商中证银行AH价格优选ETF，年内回报率为-1.54%，首尾两只基金相差为7个百分点。从整体收益率来看，成立最早招商中证银行指数回报率最高，为26.71%，该基金成立于2015年5月。

从基金的成立频率上来看，也显示出机构的布局力度不大，当前市场成立时间最近的是2022年3月成立的招商中证银行AH价格优选ETF，这就意味着，截至目前，市场上已有超过一年多未有银行主题基金成立。

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