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低估值策略失灵二流公司何以只卖四流价格？

2020-05-14 15:20:11来源：上海证券报

“A股市场对公司质地的要求越来越高了!质优价更优，二流公司只能卖出三流乃至四流价格了。”业内一位基金经理感慨。

从部分基金投资策略看，低估值策略开始失灵，龙头股受到追捧。在业内人士看来，随着经济增速趋缓、机构投资者市场占比增加，以及A股国际化进程的推进，市场马太效应将会更加明显。

龙头公司股价迭创新高

5月13日，贵州茅台、五粮液、海天味业、安琪酵母等白马股收盘再创股价新高，山西汾酒的市值也突破了千亿元。与之相对应的是，低价股、小市值股表现萎靡。

3月底以来，在市场开启的新一轮反弹中，以创业板为代表的科技股表现强势，但投资者风险偏好依然较弱，资金向优质股集中的趋势越发明显。

“市场现在几乎只认行业龙头股了，行业内第二梯队公司不得不大幅折价，现在已经不再看性价比了。”沪上某私募基金经理感慨道。

上述基金经理表示，跟几年前相比，市场变化是由多方面原因造成的：首先是经济发展趋势决定的，不少行业已经从高速增长变为低速甚至零增长，存量市场中“剩者为王”，往往只有一两个细分行业龙头能生存下来。

其次，从资金层面看，今年以来大量资金借道公募基金进入股市，前期表现良好的基金，大多持有优质龙头股，掌握新资金的基金经理更倾向于买入已有持股，导致龙头股估值被推高。

再次，被动指数基金大量入市强化龙头股效应。今年一季度，数十亿元乃至上百亿元的行业主题基金纷纷涌现，从不少上市公司一季报看，很多行业主题基金进入上市公司前十大流通股东名单。由于龙头股“吸金”效应明显，被动指数基金的买入，进一步强化了龙头股效应。

低估值策略失灵

A股历史上，炒概念、炒新股等一度盛行，二流公司甚至纯概念炒作的公司，往往可以享受很高估值，但在业内人士看来，随着A股市场不断趋于成熟，二流公司已经卖不了二流价格，只能按三流甚至四流价格进行交易。

从部分基金投资策略看，低估值策略开始失灵，不注重公司质地、仅仅关注估值的基金经理，业绩表现有些尴尬。以强调PB-ROE策略的某基金经理为例，2019年4月初发行的基金，成立以来收益率不足10%，过去一年来的业绩表现相对落后。

国信证券的策略研报显示，从2018年底至今，A股市场中低估值策略失效了，低估值组合收益率显著跑输大盘。在国信证券分析师燕翔看来，在盈利驱动的牛市行情中，低估值策略表现显著较好;而在估值驱动的牛市行情中，低估值策略收益率表现均较差。“在全球范围内的负利率和流动性极度宽松的情况下，盈利稳定性及成长性的价值会更加突出，市场对于基本面无瑕疵品种的估值容忍度会进一步提高，未来低估值策略短期内逆袭的可能性较小。”

部分基金公司也开始积极发行龙头股策略产品。以华商龙头优质混合基金为例，主打就是龙头股策略，该基金合同约定将把80%的资产投资于行业龙头公司。该基金拟任基金经理李双全表示，在全球需求下滑的趋势下，龙头公司有望强者恒强。由于各个行业龙头公司业绩增长韧性较强、确定性较高，股价不仅依靠盈利增长不断提升，在估值上也可以叠加确定性溢价，龙头股有望带动市场走出慢牛趋势。(赵明超)

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